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尽管比特币近期下跌拖累 Strategy（MSTR）股价走弱，但公司当前市值仍较其基础净资产价值存在约 31% 的溢价。分析认为，这一溢价源于市场过去对 Michael Saylor “比特币增值飞轮”模式的认可，但随着该模式失效，相关溢价面临进一步压缩风险。 根据测算，Strategy 目前持有约 84.4 万枚比特币，按每枚 6.05 万美元计算价值约 511 亿美元，加上软件业务及现金资产后总资产约 536 亿美元；扣除约 67 亿美元可转债和 155 亿美元优先股等负债后，普通股股东对应净资产约 318 亿美元。然而，截至 6 月 5 日，公司市值仍达 416 亿美元，较净资产高出约 100 亿美元。 自 2025 年以来，Saylor 大规模通过发行优先股融资购买比特币，使公司债务和优先股义务总额从约 69 亿美元增至 218 亿美元。其中优先股规模已达 155 亿美元，每年需支付约 15 亿美元股息，而公司现金储备仅约 10 亿美元，难以长期覆盖相关支出。 此外，Strategy 流通股数量已从购入比特币前的 9800 万股增至 3.53 亿股，增幅达 250%。若比特币价格跌至 5 万美元，其净资产价值可能降至约 230 亿美元。在溢价消失的情况下，MSTR 股价理论跌幅或远超比特币本身跌幅。 分析认为，为支付不断增长的优先股股息，Strategy 未来可能需要持续发行更多优先股甚至出售部分比特币资产，这可能形成“发行优先股—支付股息—进一步融资”的负向循环，即所谓“死亡螺旋（Death Spiral）”。
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发表于 2026-6-9 16:31
